东阿阿胶 ，价值认知咋进步

文 / 三生 。东阿阿胶

来历 / 节点财经 。价值

近年来中药热，认知“‌中药三宝”的咋进说法广为流传
 ，即人参、东阿阿胶鹿茸和阿胶。价值其间，认知开展最好的咋进当属阿胶这个品类，培育出了东阿阿胶这家上市公司 ，东阿阿胶并且一度被称为“药茅”。价值

东阿阿胶有此待遇 ，认知我国私募大佬赵丹阳功不可没 。咋进2009年
，东阿阿胶他斥资211万美元拍下了巴菲特的价值午饭，聚餐时，认知他带去了两样礼物 ：一瓶茅台和一盒东阿阿胶 。从此
，东阿阿胶“药中茅台”的称谓广为人知
。

在某些方面
 ，东阿阿胶和茅台的确有相似之处，比方涨价 。2010年至2018年期间，东阿阿胶总共涨价15次，产品价格也从开端的80元/公斤上涨至最高5900元/公斤。

可是
，东阿阿胶毕竟成不了茅台 。《药品管理法》及其药监局规则：“药品有效期最长时刻期限一般不得超越5年 。”。东阿阿胶天然不能破例 ，无法像茅台相同“越老越香”。。当然 ，或许有人会说，东阿阿胶现在的成绩和股价体现看起来还不错，均处于前史高位 。可是 ，这或许正是需求投资者进步警觉的时分。

01 东阿阿胶，首要靠营销？

讨论东阿阿胶的“现在”，就不得不说到其在2019年的那场“危机” 。当年
，东阿阿胶的营收一度从73.38亿元骤降至29.59亿元 ，同比暴降近60%；净利润更是巨亏4.55亿元，创下上市以来的前史记录 。

而之所以呈现这种情况，就在于其持续 、高频、大幅度的涨价。关于涨价 ，前面现已说到 ，其时其终端零价格从每斤几十元飙升至数千元，而背面的理论支撑 ，则是所谓的“价值回归” 。其中心逻辑在于，阿胶在前史上是为皇室贡品 ，其价值被严峻轻视  ，经过涨价 ，是让其回归本应有的高端消费品和奢侈品位置 。

在消费晋级和信息不对称的时代背景下 ，东阿阿胶的营销战略取得了空前的成功 。可是，这一战略并非无懈可击 。首要，任何产品的价格弹性都是有限的
，即便是被赋予了文明和健康光环的阿胶 ，当价格高到超出绝大多数中心消费集体的心思和实践承受才能时，需求必定萎缩。

其次 
，在途径方面 ，长时间的涨价预期使经销商变成了“蓄水池”。财报数据显现，2019年公司的存货周转天数暴涨到800天。这一数据标明，很多阿胶块积压在途径中，当终端需求疲软，价格上涨的预期消失时，这个库存“堰塞湖”便会难以维系。对此，其时东阿阿胶也并未讳言。

所以，2019年东阿阿胶成绩“爆雷”后  ，其解说称“自动紧缩途径 、整理库存”。这句话说得轻松，其背面则是东阿阿胶增加形式的脆弱性。

当然 ，尔后东阿阿胶成绩逐步回暖，成功扭亏为盈 ，最近几年更是坚持了看起来不错的增加势头，好像在宣告“王者归来”。

可是 ，假如仔细分析其营收和净利润的增加趋势，仍难免有值得警觉之处。仅从增速调查，《节点财经》发现 ，近年来东阿阿胶的营收增幅呈现出不断加大的趋势 ，而相比之下  ，净利润的增幅则有所放缓  。虽然全体体现看起来还不错 ，但其增加潜力仍值得重视。

从去库存的视点来说，东阿阿胶真实的检测或许在于
，当途径补库周期完毕后，其是否还能保持高速增加。

此外，东阿阿胶将产品分为以阿胶块为代表的“药品”和以“桃花姬”阿胶糕 、阿胶粉等为代表的“健康消费品”，看起来对错常抱负的“双轮驱动”，能够供给微弱且独立的增加动力。

可是，财报数据显现，阿胶及系列产品的毛利率终年保持在70%左右的高位 ，东阿阿胶的盈余仍高度依托那个最传统 、故事讲得最久的阿胶块。其战略看似“两条腿走路”，实践上仍是一条“大象腿”（阿胶块）撑起了悉数，抗危险才能并未得到根本性改进 。

并且 ，东阿阿胶是重营销、轻研制的典型
，出售费用和研制费用相差悬殊。2024年财报显现，其总营收为59.21亿元 ，出售费用高达19.73亿元 ，同比增加32.77%，出售费用占比到达33.32% 。相比之下，研制费用仅为1.74亿元，与2023年根本相等 ，占营收比重仅为出售的零头 。 。

所以，东阿阿胶商业形式的实质，依然是一家营销驱动而非研制驱动的公司 ，其价值更多是来自于营销  。而这种形式将会带来什么问题，值得持续研讨。

02 质疑不停，价值认知仍待进步 ？

明显，东阿阿胶的首要心思都放在了商场推广 、途径维护和品牌故事的叙述上。至于怎么对阿胶的成效进行更深层次的、契合现代医学规范的科学研讨 ，或是开发具有颠覆性技术壁垒的新产品，好像并不是其要点。

在《节点财经》看来，对这种途径依托的结果，或许让东阿阿胶的故事永久只能在“传统”“文明”“补养”的结构内打转，很难到达如片仔癀  、云南白药等同行相同的千亿规划
。并且 ，当新一代顾客越来越垂青科学依据和真实成效时，其依托营销构建的“护城河”其实并不安全。

东阿阿胶的应战之一，就在于驴皮资源的束缚 。众所周知，阿胶的仅有中心质料是驴皮，“得驴者得全国”。但伴随着农业机械化，我国毛驴的存栏量呈现断崖式跌落 ，据我国畜牧业协会驴业分会数据显现，到2022年末我国驴期末存栏量已从上世纪90年代的上千万头下降至174万头。

为了补偿制造阿胶对驴皮的很多需求，进口驴皮就成为不得不的挑选 。据华西证券研报显现，现在国内外驴皮收购占比根本相等  。但出于维护考虑
，不少国家开端对驴皮交易和活驴宰杀进行约束 。上一年就有音讯传出，非洲联盟经过了一项针对驴皮交易的动议 ，决议对非盟成员国的驴皮出口施行15年的禁令。

东阿阿胶想要更进一步，一个安稳且巨大的驴皮供给系统必不可少。可是，以当时驴皮产业链的情况难度不小
。这意味着东阿阿胶的物理产能 ，自身或许就存在一个难以打破的上限。

驴皮产业链之外，在品牌叙事上 ，阿胶的成效，在干流科学界一向存在争议。其中心成分是胶原蛋白 ，营养价值是否配得上昂扬的价格 ，是网络上“智商税”争辩的焦点。

2018年2月 ，国家卫生计生委12320卫生公益热线官方微博就曾发了一条推送  ，称“阿胶仅仅'水煮驴皮'。驴皮的首要成分是胶原蛋白，这种蛋白质缺少人体必需的色氨酸，并不是一种好的蛋白质来历。”虽然后边有驳斥谣言，但质疑并未散失。

现在 ，你随意在网上一搜就会发现，大众对阿胶的质疑仍广泛存在 。当然 ，东阿阿胶也认识到了问题所在 ，近年来不断投入资金与各大科研院所协作 ，企图从现代医学视点阐释其补血、美容 、增强免疫力等成效 ，但其药用价值认知度仍有待进步
。

终究，问题都归结为一个更大的应战，东阿阿胶的未来，终究想成为一家什么样的公司 ？

走“药中茅台”的奢侈品之路 ，2019年的危机好像现已证明很难
。而假如要成为一家渠道型的、依托科技立异的现代“健康消费巨子”，这条路恐怕就要求其改变重营销、轻研制的形式，树立真实有壁垒的科研才能，并创造出能脱离“驴皮”依托的、被商场广泛承受的新品类 。

所以
，虽然东阿阿胶的财报看起来不错，资本商场的决心并缺乏。

2025年一季报发布后，东阿阿胶4月25日大跌3.02%；4月28日跌停 
，4月29日，再次大跌2.06%。 究其原因，很有或许在于其当期应收账款到达5.4亿元，同比增加190.08%。而2024年年末 ，这个数字仅为7920万元。

东阿阿胶无疑是一家成功的企业，它将一个区域性特产打造成了全国性的商业传奇 。可是 ，对单一产品的依托
、营销驱动的增加惯性及产业链的限制等许多窘境，都在私自消磨品牌故事的魅力。

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